揭開光伏電站資產(chǎn)“證券化”的神秘面紗

2月26日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定(征求意見稿)》，從政策上打開了券商開展資產(chǎn)證券化的大門。金融市場放開，資產(chǎn)證券化升溫，這無疑為適合資產(chǎn)證券化的行業(yè)釋放了利好信息。 

哪些行業(yè)將受益于資產(chǎn)證券化的推進(jìn)?分析人士指出，受益于資產(chǎn)證券化的行業(yè)應(yīng)具備以下的特征：第一是基礎(chǔ)資產(chǎn)池能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流;第二是基礎(chǔ)資產(chǎn)池所服務(wù)的對象為政府扶持行業(yè);第三由于資產(chǎn)證券化有利于提高行業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，因此盈利能力跟資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相關(guān)的行業(yè)將受益。從整體看，節(jié)能環(huán)保、交通運(yùn)輸、地產(chǎn)等行業(yè)將明顯受益。 

完善的電站商業(yè)模式亟待建立 

上海證券資深研究員倪濟(jì)聞對光伏行業(yè)有著深刻的理解，他說，國內(nèi)外的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，光伏行業(yè)受到政策影響頗大，其主要原因也是受到國家補(bǔ)貼政策的刺激，提前釋放了市場需求。而這種市場需求隨著扶持政策的推出，變得十分的不穩(wěn)定。這種市場風(fēng)險(xiǎn)，給本來就是新興產(chǎn)業(yè)的光伏行業(yè)帶來了企業(yè)難以承受的風(fēng)險(xiǎn)。在他看來，資本市場本身具有發(fā)現(xiàn)、轉(zhuǎn)嫁和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能。如何更好地利用資本市場，結(jié)合資本市場的最新發(fā)展推出適當(dāng)?shù)慕鹑诋a(chǎn)品是目前光伏產(chǎn)業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。 

金融市場的放開，光伏政策利好凸顯，以及電站高投資回報(bào)率的特點(diǎn)，催生了極具吸引力的金融產(chǎn)品——光伏電站資產(chǎn)證券化。目前，網(wǎng)站已率先聯(lián)合上海證券推出了這一業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，太陽能光伏電站初期投資大、投資回收期長，但收益相對穩(wěn)定，這些特點(diǎn)非常適合證券化的標(biāo)的資產(chǎn)。借鑒國外成熟的模式，已建電站可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化操作，未建的(特別是分布式光伏)電站適合開發(fā)金融產(chǎn)品。 

資產(chǎn)證券化較傳統(tǒng)的融資渠道有著不可比擬的優(yōu)勢。倪濟(jì)聞向記者介紹說，銀行貸款、首次上市和上市公司再融資是中國企業(yè)最熟悉的三種傳統(tǒng)融資渠道。但是，受到項(xiàng)目回報(bào)率低、資產(chǎn)負(fù)債率高、融資成本高等種種問題的局限，融資渠道經(jīng)常受阻。因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的項(xiàng)目投資回報(bào)率無法暢通地傳遞至投資人，風(fēng)險(xiǎn)也有疊加。而資產(chǎn)證券化過程，將項(xiàng)目直接關(guān)聯(lián)至投資人，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)打包整合獨(dú)立管理。實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益相對透明與可控，風(fēng)險(xiǎn)并不會在融資人主體上疊加，從而降低融資成本。 

電站資產(chǎn)證券化模式多樣 

針對光伏電站的不同融資主體，證券化模式也有不同。拿傳統(tǒng)模式來說，融資平臺公司(比如五大電力集團(tuán))作為融資主體，購買已有電站。證券公司通過建立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，與融資平臺公司簽訂受益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，進(jìn)而進(jìn)入二級市場發(fā)行證券。投資人(企業(yè)或個人)則通過購買證券獲得穩(wěn)定安全的收益。 

“如果發(fā)行太陽能發(fā)電項(xiàng)目的證券，便可作為金融商品出售給個人及企業(yè)，借此籌集資金，但售電的收益肯定會流向投資者手中。從而，實(shí)現(xiàn)社會擁有光伏電站，光伏電站造福社會的良性循環(huán)。使得光伏企業(yè)可持續(xù)的為社會創(chuàng)造清潔能源�！蹦邼�(jì)聞?wù)J為，隨著政策的完善和市場的推動，電站資產(chǎn)證券化必將成為光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，也將推動光伏電站走向成熟的資本化和市場化運(yùn)作。 

另外，一些企業(yè)由于種種原因在電站項(xiàng)目的貸款上受到限制，如果能利用券商資產(chǎn)證券化盤活資產(chǎn)，對它們來說則具有很大的吸引力。一些租賃公司為了提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有需求。資產(chǎn)證券化無疑為企業(yè)開辟了新的融資渠道。

目前大家最為關(guān)注的光伏電站的風(fēng)險(xiǎn)，無疑于投資回報(bào)的不明晰。隨著“兩會”后電價(jià)補(bǔ)貼政策的出臺，這一風(fēng)險(xiǎn)將化解，再加上未來保險(xiǎn)公司推出的電站保險(xiǎn)，光伏電站這一基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)將有效降低，也將吸引到更多的投資者。未來，電站資產(chǎn)證券化通過大規(guī)模的市場實(shí)踐必將帶來光伏市場蓬勃的發(fā)展。

光伏電站資產(chǎn)證券化為行業(yè)開辟了新的方向和發(fā)展機(jī)遇，它將面臨怎樣的機(jī)遇和挑戰(zhàn)?如何吸引更多的資本進(jìn)入?上海證券研究所所長暢會玨將在“第二屆世界光伏產(chǎn)業(yè)投資峰會”上為大家?guī)�來精彩解讀。