大洋電機(jī)：從低谷中再起步 不乏亮點(diǎn)

大洋電機(jī)發(fā)布2012年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.70億元，同比增長(zhǎng)17.40%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.84億元，同比下降19.78%，EPS0.26元，每10股派息1.4元(含稅)。

主力產(chǎn)品受行業(yè)整體走弱影響，全年業(yè)績(jī)出現(xiàn)下跌：空調(diào)風(fēng)機(jī)用電機(jī)是公司目前的主力產(chǎn)品，受?chē)?guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳，以及房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控影響，公司主力產(chǎn)品的銷(xiāo)售收到了較大的影響。另外，2012年初公司高價(jià)原材料庫(kù)存對(duì)公司上半年業(yè)績(jī)同樣也形成了一定程度的影響。雖然，行業(yè)整體情況不佳，但公司通過(guò)向自身要效益、拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域等等有效地措施，營(yíng)業(yè)收入保持了17.4%的增長(zhǎng)，相比2011年同比增速提高了約10個(gè)百分點(diǎn)。

雖然營(yíng)業(yè)收入同比增速可圈可點(diǎn)，但人力成本上升，期間費(fèi)用提升等等因素，導(dǎo)致公司2012年凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)了19.78%的下滑。2012年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為3.62%和6.61%，為近年來(lái)較高的水平。海外銷(xiāo)售占比增加是導(dǎo)致公司2012年銷(xiāo)售費(fèi)用率提高較多的主要原因，人工成本提高和研發(fā)費(fèi)用增加是導(dǎo)致公司管理費(fèi)用率提高的主要原因。

2012年單季度業(yè)績(jī)逐季好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)低點(diǎn)基本確認(rèn)：雖然公司2012年整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)了一定程度的下滑，但從2012年單季度情況來(lái)看，公司業(yè)績(jī)逐步回升的態(tài)勢(shì)非常明顯。2012年3季度和4季度單季度營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為28.38%和21.98%，明顯高于2012年1季度0.53%的同比增速。在利潤(rùn)率方面，公司2012年4季度利潤(rùn)率達(dá)到9.42%，明顯高于2012年前三季度。從單季度業(yè)績(jī)走勢(shì)來(lái)看，基本可以確認(rèn)2012年公司業(yè)績(jī)已經(jīng)逐步走出低谷，未來(lái)重新回歸高速增長(zhǎng)的概率大幅提升。

新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)雖業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，但行業(yè)龍頭地位仍難撼動(dòng)：公司備受市場(chǎng)關(guān)注的新能源汽車(chē)電機(jī)+電控業(yè)務(wù)在2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8530萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42%。雖然該項(xiàng)業(yè)務(wù)增速繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，但總體來(lái)看仍然未達(dá)預(yù)期。國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)行業(yè)整體疲弱是導(dǎo)致公司EV業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期的主要原因。公司整體EV業(yè)務(wù)無(wú)論從與車(chē)企合作程度、技術(shù)成熟度、產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)度、技術(shù)儲(chǔ)備程度均明顯優(yōu)于國(guó)內(nèi)其他同類(lèi)公司。新能源汽車(chē)電機(jī)+電控國(guó)內(nèi)龍頭的地位仍然穩(wěn)固。另外，2012年底我國(guó)新能源與節(jié)能汽車(chē)補(bǔ)貼政策已經(jīng)到期，如果未來(lái)新版政策發(fā)生微調(diào)，對(duì)節(jié)能汽車(chē)補(bǔ)貼有所側(cè)重的話(huà)，公司蓄勢(shì)已久的BSG電機(jī)項(xiàng)目將有望率先瓜熟蒂落并貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

墻內(nèi)開(kāi)花墻外香，海外市場(chǎng)成為未來(lái)重要支撐：2012年國(guó)內(nèi)空調(diào)電機(jī)市場(chǎng)整體疲軟，拖累了公司國(guó)內(nèi)空調(diào)電機(jī)業(yè)務(wù)。相比國(guó)內(nèi)的不景氣，公司海外業(yè)務(wù)在2012年的表現(xiàn)可謂可圈可點(diǎn)。首先，海外業(yè)務(wù)在公司整體收入中占比提升至62.84%(國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)扣除了磁性材料貢獻(xiàn))，相比2011年提升了2個(gè)百分點(diǎn)，為收窄公司業(yè)績(jī)降幅起到了巨大的貢獻(xiàn)。2012年公司前五大客戶(hù)中的前兩名分別為Goodman和Carrier，兩者在公司營(yíng)業(yè)收入中的占比分別為13.68%和11.55%，海外客戶(hù)發(fā)力勢(shì)不可擋。2012年大金空調(diào)收購(gòu)了公司重要下游客戶(hù)Goodman，成為北美市場(chǎng)龍頭企業(yè)，未來(lái)公司有望通過(guò)與Goodman良好的合作關(guān)系，繼續(xù)拓展大金空調(diào)系市場(chǎng)。

相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，外銷(xiāo)產(chǎn)品在毛利率水平上明顯優(yōu)于內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品。2012年外銷(xiāo)產(chǎn)品整體毛利率水平為21.06%，內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品毛利率水平僅為12.42%。相比2011年，外銷(xiāo)產(chǎn)品毛利率下滑幅度也要小于內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品。即使2013年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)沒(méi)有明顯改觀(guān)，海外市場(chǎng)將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要保障。

新業(yè)務(wù)拓展加速，新贏(yíng)利點(diǎn)逐漸成型：公司目前正著力推進(jìn)若干項(xiàng)新業(yè)務(wù)的拓展，其中寧波科星永磁材料業(yè)務(wù)(凈利潤(rùn)1367萬(wàn)元)和杰諾瑞汽車(chē)電機(jī)業(yè)務(wù)(凈利潤(rùn)1409萬(wàn)元)迅速開(kāi)始為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，未來(lái)上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)提升的貢獻(xiàn)將更加顯著。另外，公司依托在空調(diào)電機(jī)方面的豐富的經(jīng)驗(yàn)積累和客戶(hù)資源，通過(guò)武漢安蘭斯切入中央空調(diào)制冷壓縮機(jī)用電機(jī)及控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)，雖然該業(yè)務(wù)在2012年為貢獻(xiàn)正盈利，雖然該產(chǎn)品仍處在初級(jí)階段，但考慮到該產(chǎn)品所擁有的巨大的進(jìn)口替代市場(chǎng)，以及公司豐富的下游客戶(hù)資源，我們看好未來(lái)該產(chǎn)品的發(fā)展空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2013年-2015年EPS分別為0.35元、0.45元、0.58元，對(duì)應(yīng)PE20.57倍、16.01倍、12.59倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

投資風(fēng)險(xiǎn)：1、海外市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期；2、新能源汽車(chē)市場(chǎng)啟動(dòng)進(jìn)度低于預(yù)期；3、新產(chǎn)品推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期。