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4月9日，倫敦金屬交易所期貨銅每噸6616美元，較4月8日下跌0.8%，上海期貨交易所期貨銅每噸6644美元，較4月8日下跌0.58%。
3月中旬，由于市場(chǎng)出現(xiàn)了對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩和銅可持續(xù)性融資交易的擔(dān)憂，我國(guó)銅價(jià)跌至四年內(nèi)的最低點(diǎn)。而3月17日，央行將人民幣匯率波幅從1%擴(kuò)大至2%，導(dǎo)致3月10日至17日當(dāng)周匯率貶值1.2%，創(chuàng)下歷史最大周內(nèi)跌幅，人民幣快速貶值推升了融資銅風(fēng)險(xiǎn)。
分析認(rèn)為，人民幣貶值對(duì)于融資銅的影響可能剛剛開始，在人民幣走向雙向波動(dòng)的格局中，部分融資銅需求將受到擠壓。而國(guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不利的價(jià)差，可能使得上海保稅區(qū)庫(kù)存逐步外流，后期有可能扭轉(zhuǎn)倫敦金屬交易所銅庫(kù)存下降的格局，銅價(jià)將繼續(xù)受到“螺旋式”的壓力。
融資熱度不減 出現(xiàn)“影子倉(cāng)庫(kù)”
我國(guó)是全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，在當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，銅進(jìn)口量仍在大量增加。1~2月，我國(guó)進(jìn)口銅及銅精礦總量為180萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25%。數(shù)據(jù)顯示，2013年第四季度以來(lái)，上海保稅區(qū)銅庫(kù)存出現(xiàn)了明顯上升，目前已經(jīng)達(dá)到70萬(wàn)噸左右的高位，成為堆積大量進(jìn)口精煉銅的“影子倉(cāng)庫(kù)”。
業(yè)內(nèi)人士指出，在我國(guó)銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，需求主要來(lái)自于家電、電力電網(wǎng)以及房地產(chǎn)行業(yè)，雖然上海保稅區(qū)銅庫(kù)存維持在高位，但國(guó)內(nèi)實(shí)體消費(fèi)需求并不支持如此大的進(jìn)口量。盡管監(jiān)管層此前已經(jīng)出臺(tái)政策限制銅融資活動(dòng)，但銅融資的熱度并未降溫。
據(jù)國(guó)際銅研究組織研究，銅是我國(guó)重要的影子利率套利工具，我國(guó)企業(yè)進(jìn)口銅并非為滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，而是為了融資套利。由于近來(lái)人民幣大幅貶值，增加了融資的成本，套利窗口基本關(guān)閉，一定程度上使得銅價(jià)的支撐為之瓦解。而人民幣貶值意味著銅融資成本的增加，在融資后續(xù)階段，需要以人民幣購(gòu)買美元來(lái)歸還資金，匯率與資產(chǎn)價(jià)格有很大相關(guān)性，即相當(dāng)于需要融資方付出更多的資金，推升了融資銅業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。
長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)際大型投資銀行利用其龐大的金屬倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，刻意壓低現(xiàn)貨銅交割量，抬高現(xiàn)貨交易價(jià)格賺取豐厚利潤(rùn)。僅2012年，華爾街十家大型投資銀行來(lái)自大宗商品的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到約60億美元，最終招致美國(guó)金融監(jiān)管部門著手調(diào)查投資銀行是否操縱大宗商品價(jià)格套利。
美國(guó)高盛集團(tuán)預(yù)計(jì)，我國(guó)銅等大宗商品貿(mào)易融資將在未來(lái)12~24個(gè)月逐步消失，這主要受到外匯對(duì)沖成本上升的驅(qū)動(dòng)，對(duì)沖成本會(huì)緩慢侵蝕貿(mào)易融資的利潤(rùn)空間，并最終扼殺利差的套利空間。
供應(yīng)過剩難改 價(jià)格繼續(xù)下行
2013年第四季度，人民幣兌美元匯率加速升值，曾一度接近進(jìn)入“5”時(shí)代，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)融資銅需求強(qiáng)勁復(fù)蘇。而今年2月以來(lái)，特別是進(jìn)入3月份之后，人民幣兌美元出現(xiàn)了顯著的貶值，幅度接近3%，降低了融資銅需求。目前，上海保稅區(qū)庫(kù)存重新面臨流出的壓力，融資銅流出將給中國(guó)銅市場(chǎng)供給端帶來(lái)持續(xù)的壓力。
據(jù)悉，2014年全球銅供應(yīng)量繼續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，智利國(guó)家銅業(yè)、麥克莫蘭銅金公司、嘉能可斯特拉塔以及必和必拓均有擴(kuò)大產(chǎn)能的計(jì)劃，2016年之前，銅市場(chǎng)上供給每年將增加110萬(wàn)~130萬(wàn)噸，這相當(dāng)于目前全球銅礦商總計(jì)產(chǎn)量的5%。
2013年，全球銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)6%以上，幾乎所有的大礦山都在擴(kuò)張產(chǎn)能。而我國(guó)冶煉廠預(yù)估2014年銅精礦的產(chǎn)量將會(huì)再創(chuàng)新高，全球銅供應(yīng)的巨大過剩壓力仍難緩解。
然而，3月份以來(lái)，我國(guó)電解銅供需格局已出現(xiàn)變化。3月下旬，上海電解銅CIF溢價(jià)下降至每噸95~115美元，進(jìn)口銅對(duì)國(guó)內(nèi)的沖擊減弱，我國(guó)大型銅冶煉企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)及減少出貨現(xiàn)象，使得國(guó)內(nèi)電解銅供應(yīng)壓力顯著減少，持貨商挺價(jià)意愿更強(qiáng)。而內(nèi)外溢價(jià)的改變及套利資金的介入，使得上海、倫敦銅比值修復(fù)回到7以上，國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨貿(mào)易迎來(lái)久違的火熱局面。
實(shí)際上，以我國(guó)為首的新興市場(chǎng)近階段表現(xiàn)偏弱，在利空的大環(huán)境下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保底預(yù)期加強(qiáng)，而內(nèi)外供需“再平衡”使得銅市重挫后面臨反彈局面。而美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，美國(guó)繼續(xù)堅(jiān)定縮減QE的步伐，并預(yù)計(jì)今年秋季可能退出QE。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)放棄6.5%的失業(yè)率加息門檻，并暗示首次加息是在2015年。分析認(rèn)為，面對(duì)美國(guó)貨幣政策更為模糊的前瞻指引，未來(lái)美國(guó)何時(shí)開啟加息步伐，將令銅價(jià)不確定性增強(qiáng)。
人民幣連續(xù)貶值引發(fā)金融市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，導(dǎo)致境外機(jī)構(gòu)瘋狂壓低倫敦期銅價(jià)格套利。2月底以來(lái)，全球銅價(jià)跌幅接近6%，今年以來(lái)整體跌幅超過13%。
進(jìn)入二季度，我國(guó)銅消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季進(jìn)入尾聲，而“旺季不旺”的一季度，使銅價(jià)就已經(jīng)出現(xiàn)了下跌的走勢(shì)。有關(guān)人士指出，銅價(jià)格走勢(shì)與基本面關(guān)系并不大，而是與融資、時(shí)政、人民幣走勢(shì)密切相關(guān)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣貶值給進(jìn)口貿(mào)易商敲了警鐘，融資貿(mào)易的模式可能會(huì)發(fā)生一定的改變，使得進(jìn)口供應(yīng)下降，從而扭轉(zhuǎn)“內(nèi)冷外熱”的供應(yīng)結(jié)構(gòu)。但是，全球礦山在今年三季度集中釋放產(chǎn)能，中長(zhǎng)期供應(yīng)趨于過剩的格局仍無(wú)法改變，銅價(jià)向下的趨勢(shì)難以改變。
需求仍將增長(zhǎng) 價(jià)格震蕩弱行
自2013年7月份以來(lái)，全球銅市第一次面臨宏觀和行業(yè)利空的格局。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)延續(xù)下滑的格局。從海外經(jīng)濟(jì)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)維持縮減QE的步伐。而從行業(yè)面來(lái)看，融資銅需求下降將使得銅市失去支撐。
中國(guó)礦業(yè)聯(lián)合會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)王家華在“2014上海銅鋁峰會(huì)”上表示，在金融危機(jī)的影響下，第四個(gè)超級(jí)黃金周期中遇到了阻礙，但礦業(yè)長(zhǎng)期向好發(fā)展的基本面沒有變，市場(chǎng)不宜過分看空銅。
王家華認(rèn)為，在我國(guó)及東盟各國(guó)的旺盛需求支撐下，未來(lái)15~20年仍是全球礦業(yè)的重要發(fā)展期。根據(jù)數(shù)學(xué)模型，人均資源需求隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的進(jìn)程，分上升期、快速增長(zhǎng)期、緩慢增長(zhǎng)期、高位穩(wěn)定期以及下降期。而根據(jù)測(cè)算數(shù)據(jù)，當(dāng)人均GDP達(dá)17000~19000美元時(shí)，銅需求將進(jìn)入高位穩(wěn)定期，也就是零增長(zhǎng)期。而能源則要達(dá)到人均20000~22000美元時(shí)，銅需求才進(jìn)入零增長(zhǎng)期。因此，現(xiàn)在銅需求仍然在快速增長(zhǎng)期。
王家華表示，我國(guó)人口多、經(jīng)濟(jì)總量大，而人們的消費(fèi)理念和生態(tài)約束正在發(fā)生深刻變化。在這種情況下，我國(guó)的零增長(zhǎng)期可能會(huì)提前到來(lái)。然而，我國(guó)對(duì)主要大宗礦產(chǎn)的需求在今后10年里仍然保持增長(zhǎng)，在高位穩(wěn)定期也將持續(xù)10年左右。
展望后市，短期市場(chǎng)似有利空出盡跡象，我國(guó)政策保底預(yù)期加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)基本面的壓力暫時(shí)緩解。但對(duì)于政策層而言，放任人民幣持續(xù)貶值可能性不大，只要國(guó)內(nèi)基本面不惡化，預(yù)期后市銅價(jià)將以震蕩偏弱運(yùn)行為主。下半年銅的均價(jià)可能跌落至每噸6000美元，全年銅價(jià)的平均值估計(jì)在每噸7000美元。
